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第五届挖贝新三板领军企业年会:金长川资本董事长兼总裁刘平安演讲实录

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2020年12月24日,由、本站新三板研究院联合主办的“第五届本站新三板领军企业年会暨本站金股奖颁奖盛典”在北京悠唐皇冠假日酒店成功召开。精选层如期开市、转板上市即将迈入实操阶段之际,本届大会以“新起点,新征程,新未来”为主题,探讨多层次资本市场贯通下新三板新机遇、精选层投资逻辑、如何备战转板上市等热点问题。到场嘉宾有中国证监会北京证监局原副局长、巡视员姚万义,全国股转公司公司监管二部总监助理叶莹,以及投资机构代表、业界专家等,另有200余名新三板企业家、权威媒体等业内人士光临现场。


金长川资本董事长兼总裁刘平安


金长川资本董事长兼总裁刘平安在会上作了《精选层的投资逻辑、价值与风险》主题演讲,刘平安表示,信批质量的高质量的信息披露是注册制的核心要义,今后这个市场要健康发展,一定要把信批质量提上来。


以下为金长川资本董事长兼总裁刘平安演讲实录演讲实录:


谢谢本站给我们提供这么一个机会,也谢谢各位在场的朋友,在参加这个会议之前,本站的周总和我讲这次主题演讲要讲干货,我就想我怎么理解精选层,以及怎么做精选层的投资,把这些东西给大家做一个分享,应该就是干货了。


今天我分享的内容主要有这么几方面:


第一,对精选层目前有几个基本的判断。


第二,投资精选层的概况。


第三,投资精选层的投资逻辑到底是什么,把为什么要投它、投什么东西讲清楚。


第四,精选层的投资价值。


第五,精选层的投资风险。


目前来看我对精选层的判断有这么几个观点:


第一,精选层已基本平稳落地,特别是第二批差不多将近七八家企业发行、上市、交易成功以后,我认为这个结论基本成立。


第二,精选层市场的整体价值基本上反映了挂牌公司的基本面,我们曾经对精选层的首批32家企业以及科创板首批25家企业上市的质地做了对比研究,基于以前首批32家破发以后,我们在找破发的原因,从企业本身的角度来讲,到底精选层的企业和科创板的企业差距在什么地方,我们发现破发也有破发内在的理由,就是不管从研发投入,还是财务指标的反映,财务的净利润也好,毛利也好,精选层企业和科创板比起来还有相当大的差距,特别是研发投入,我认为这两个市场存在着巨大的差距,科创板首批25家企业平均前三个年度的研发投入差不多一个亿,精选层不到3000万,从研发投入的差距可以看到,目前主板、中小板、创业板、科创板、精选层这几个市场的市盈率对比来看,从科创属性来讲,目前精选层差不多在28倍左右,基本上反映了这个市场的基本价值。


第三,精选层的优质公司市场价值被严重低估,这个大家应该有所体会。


第四,未来价值分化的趋势会越来越明显,换句话说,好的会越好,差的会越差,差的有可能发不出去。


第五,由于现在各项制度基本上陆陆续续落地,包括转板制度基本上都落地了,后面陆续推出交易制度的改革,在精选层引进做市商交易,我认为这个制度的落地可能对整个精选层流动性的改善起到极大的促进作用。由于这些制度的逐步落地,市场的系统性风险逐步降低。


这是我对整个精选层的基本判断,下面我把我们投的企业和大家说一下,我们投了观典防务、诺思兰德、连城数控、数字人、森萱医药、三元基因,这几家企业有一个共同的特点,基本上在各自的细分领域里都是龙头企业,这也是我选择这个企业的基本标准之一。


这个是我们目前做战投几支股票的市场表现,我们投了六支股票,六个企业的战投目前的市场表现,截至到昨天的收盘为止,浮盈是59.5%,市场整体表现11.05%,基本上是这么一个市场表现,基本上跑赢了所有的公募机构,公募机构做的最好的是富国,差不多在30%以上,不到31%的样子,私募机构我暂时没有做统计,公募机构因为数据好统计,基本上能得出这么一个结论。


我们投新三板精选层,我们把握几个原则,首先行业要对,传统行业肯定不投,因为现在精选层不管是传统行业还是新兴行业,都可以上,在这样的情况下,我们根据PE的投资逻辑,我认为还是要投新兴行业,这是我把握的第一个原则。


第二个原则是企业一定要拥有关键核心技术,大家都知道企业关键核心技术是未来持续发展的基础,没有这个基础,未来企业即使上市、转板,没有这样的基础,投资价值也得不到充分的发挥。


因此,我们在掌握这个标准的时候,完全按照科创板的标准,因为创业板到底科创属性有没有具体的要求,没有提出具体的要求,在这样的情况下,所有的标的全部按照科创板的要求来选,有没有关键核心技术,这是我们必须要把握的一个原则。


第三个原则是细分行业的龙头,只有细分行业的龙头才能真正的把握竞争的主动权,以及市场的定价权,另外必须要有转板能力以及转板的明确规划,我们投的六家企业里面,除了森萱医药作为上市公司精华制药的子公司,分拆上市的条件不具备,其它五家企业全部具备转板的能力,并且也有转板的规划。


另外一个就是财务必须要真实、健康,因此我在投战投的时候,我一个最基本的要求,就是我在投之前一定要对企业进行全部的尽调,特别是财务,大家都知道新三板的企业财务造假水平在中国资本市场里面水平最高,我也以前投这方面的企业,上过当,因此在这种情况下,这个是我整个投资的重点,所谓的健康,我们对财务经营现金流的要求很严格,企业如果没有一个足够的经营现金流,特别缺钱的企业我们不要去投,我基本上把握了这么几个原则。


大家可能会问我们投精选层到底以什么方式投,首先我们不参与公开发行的时候线下询价,我们也不参与网上竞价,更不参与精选层二级市场的交易,只做公开发行时候的战略投资。


我们一个基本的原则和逻辑就是按照PE的逻辑做精选层的价值投资者,做战略投资,我觉得有几个特点:


第一,安全性比较高,如果说公开发行融了两三个亿,像这一类型的企业,有很好的成长性,未来两三年倒闭、破产的可能性基本上没有,因此我们说像这个类型的投资,安全性比较高。


第二,退出的周期相对PE其它的基金来说,应该是比较短的。大家都知道做PE投资三五年退出很正常,五年、七年退出也很正常,这种情况下如何按照PE逻辑来做,投进去精选层呆一年,差不多4-5个月转板,差不多一年半到两年之内可以实现有效退出


投资周期比较乱,退出流动性我认为还是挺不错,特别是按照转板逻辑来投,不存在退不出的问题。流动性好,投这样产品的收益水平,如果选的比较优质产品,年化在30%应该可以实现,一个基金如果有2-3支股票可以转板,实现50%年化收益也不是梦,因此按照这样的原则,进去以后做战投,做战投还有一个好处是可以拿的规模比较大,可以投一两千万,甚至可以投三千万,如果领头可以投三千万,甚至更多的份额。


如果做二级市场,由于三板盘子比较小,可能买的整个全都上去了,基于这样的逻辑只做新三板战略投资逻辑。三板投资逻辑很简单。


第一、由于目前三板精选层公开发行程度的安排,可以使企业健康成长,现在三板公开发行制度有三个特点。


特点一、小额;


特点二、快速;


特点三、按需。


公开发行1百万就可以,不像A股,包括科创板和创业板,公开发行的时候必须稀释掉25%的股份,这样的情况下,三板融资制度公开、发行制度我认为符合中小企业,特别是符合科创中小企业,健康成长的规律。


我需要多少钱就发行多少股票,如果直接上科创板、创业板有一个问题,一下稀释掉25%的股份,融十几亿,甚至更多钱的话,钱多了,一个问题是他不知道怎么花好这个钱,不知道有什么样的投资机会,因此作为小微企业来讲,怎么把融到的资金花好是一个本事,随着他进入资本市场不断的成长,能力不断成长,如果一下融了那么多钱,很多企业上市以后,融钱多了自身股东的腐败,自身管理团队的腐败。


第二,钱融多了怎么花是一个大问题,可能拿去买楼等等一些问题,根本不按企业原有用途花这个钱。


还有一个更关键的是,一下稀释掉25%的股份,可能随着企业今后健康成长,再要融资可能再稀释掉股份,有可能对今后控制权产生不利的影响,因此从这样角度来看,精选层公开发行制度的安排有利于科创企业健康成长,我们认为这是投资精选层第一个逻辑。


第二个逻辑从准入门槛来看,不管是市值、营收、净利润、研发、投入还是ROE这些指标来看,相对于科创板和创业板,精选层准入门槛比较低,对于投资人来讲我认为有两大好处。


好处一、投资机会多。


好处二、由于低门槛市场准入,对于挂牌公司来讲价值成长空间比较大,好比上初中、高中的孩子,在这样的阶段从两三千万的净利润涨到一个亿的净利润可能也就只花差不多3-4年时间。


因此这个阶段投进去,刚好碰到企业高价值成长的阶段,这是新三板投资第二个基本逻辑。


第三个逻辑三个市场有足够的加长空间,从目前市盈率来看,精选层市盈率差不多28倍左右,科创板94倍,创业板63倍,精选层和两大市场存在着巨大的价差,该有的制度可以赚的钱为什么不赚,从这样的角度来讲,专投可以转板的企业,在2-3年之内不仅仅赚价值成长的钱,还可以赚市场价差的钱,双重价值的叠加是新三板投资的基本逻辑。


精选层投资风险:


我认为新三板精选层投资风险,一个看系统性风险,系统性风险主要看制度安排给投资带来的风险。从目前来看我认为1百万的门槛不管怎么讲都高了,不管从哪个角度来讲,1百万的门槛是私募股权投资人的门槛,作为公开发行市场,为什么安排1百万门槛,这个没有理由,科创板50万,创业板10万,不管从市场比较还是从法律侧安排,以及市场基本属性,几个纬度来看门槛都要降,不降所有其他制度安排我认为都是无效的,因此三板精选层要发展,迫于眉睫制度安排就是必须把门槛降下来,这是这个市场最大的风险。


所有制度安排前提是必须要有足够的投资人,没有足够的投资人,其他所有制度都无效。


第二,交易制度推出混合交易制度,做市场交易引入精选层我认为完全有必要,纳斯达克有一个成功原因是因为制度安排上,特别是交易制度的安排上,混合交易的制度安排是成功的原因之一。


另外,老股东的净收问题,以及目前关系到税收,大家都十分关心的税收问题,我想这些问题都有待解决。还有信批质量问题,前一段时间蓝山科技准备进精选层,不但没有进成,反而被立案调查,这个问题说明现在精选层的信息披露制度应该逐步向科创板、创业板、A股靠齐,我认为这是非常好的趋势。


整个三板这几年发展以来最大的问题是对投资的保护,相对A股来讲,存在着巨大的反差,我们认为信批质量,可能是让这个市场,不管是搞注册制也好还是不搞注册制也好,信批质量的高质量的信息披露是注册制的核心要义,今后这个市场要健康发展,一定要把信批质量提上来。


所有制度安排当中,最大两个制度一个是投资者高门槛必须降下来,还有提高信批质量。另外从企业,挂牌公司风险来看,相对而言技术风险和市场风险要少一些,我认为最大问题可能在两个风险,一个是财务风险,一个是治理结构风险,所谓挂牌公司财务风险,主要表现在没有多少企业真正构建起来一套健康财务管理体系,这可能是最大的问题。


另外,治理结构的风险,三板公司真正要成为上市公司,精选层公司真正转板成为上市公司,治理结构的完善是一个基础性的工作,也是一个基础性的制度安排。


如果一个公司把权利分配和利益分配搞好,所有的管理都是无效的,所有的制度安排也都是无效的。


谢谢大家。


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标签:金长川资本
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